지난 글에서 델타, 감마, 내재변동성(IV) 개념을 하나씩 정리했다. 오늘은 SK하이닉스ADR(SKHY) 콜옵션 체인 데이터를 보면서, 델타헤지가 어떻게 감마스퀴즈로 이어지는지 그 과정을 숫자로 따라가봤다.
델타헤지란 무엇인가 — 마켓메이커가 주식을 사는 이유
콜옵션을 파는 쪽, 즉 마켓메이커는 이론상 주가가 오르면 손해를 보는 입장에 놓인다. 예를 들어 행사가 165.00 콜옵션을 마켓메이커가 팔았다고 해보자. 현재 이 옵션의 델타는 0.40이다. 매수자는 주가가 165달러 위로 오를수록 이익이고, 그만큼 마켓메이커는 손실을 본다.
이 손실 위험을 없애기 위해 마켓메이커는 판 옵션의 델타 비율만큼 주식을 미리 사둔다. 165.00 콜옵션을 100계약(10,000주) 팔았다면, 델타가 0.40이니 10,000주 × 0.40 = 4,000주를 실제로 매수해서 들고 있는 식이다. 이렇게 하면 주가가 올라 옵션에서 손실이 나더라도, 미리 사둔 4,000주에서 이익이 나면서 서로 상쇄된다. 이게 델타헤지의 기본 원리다.
행사가별 헤지 물량, 숫자로 보면
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| SK하이닉스(SKHY) 콜옵션 체인 — 델타와 미결제약정(OI)을 함께 확인할 수 있다 |
| 행사가 | 델타 | 미결제약정(OI) | 헤지 필요 주식 수 |
|---|---|---|---|
| 155.00 | 0.69 | 1,529 | 약 105,500주 |
| 160.00 | 0.55 | 617 | 약 33,900주 |
| 165.00 | 0.40 | 993 | 약 39,700주 |
| 170.00 | 0.27 | 1,840 | 약 49,700주 |
행사가마다 마켓메이커가 실제로 들고 있어야 할 주식 물량이 이렇게 계산된다. 문제는 이 물량이 고정값이 아니라는 점이다. 주가가 움직이면 델타도 계속 바뀌기 때문에(이게 바로 감마다), 마켓메이커는 이 헤지 물량을 실시간으로 계속 사고팔며 조정해야 한다.
감마스퀴즈는 이렇게 시작된다 — 하이닉스ADR 예시
SKHY이 주가가 160달러 부근에서 165달러까지 오른다고 가정해보자.
- 주가가 오르면 165.00 행사가 콜옵션은 등가격에 가까워지며 델타가 커진다(0.40 → 0.55).
- 델타가 커진 만큼 마켓메이커가 들고 있어야 할 헤지 물량도 늘어나고, 늘어난 물량만큼 주식을 시장에서 실제로 사들인다.
- 이 매수 자체가 주가를 한 번 더 밀어 올린다.
- 주가가 더 오르면 다음 행사가(170.00)의 델타도 커지며 같은 과정이 반복된다.
| 주가 | 165.00 콜 델타 | 헤지 필요 물량 |
|---|---|---|
| 160달러일 때 | 0.40 | 약 39,700주 |
| 165달러일 때 | 0.55 | 약 54,600주 |
표에서 보듯 주가가 5달러 오르는 사이, 마켓메이커가 추가로 사들여야 하는 물량이 약 14,900주 늘어난다. 이 1~4번이 짧은 시간에 연쇄적으로 반복되면, 회사 뉴스나 실적과 무관하게 옵션 헤지 메커니즘 자체가 주가를 밀어 올리는 급등이 나타난다. 이게 감마스퀴즈다.
위 표에서 감마(델타 변화 속도)가 가장 큰 구간은 155.00~165.00였다. 감마가 크다는 건 주가가 조금만 움직여도 헤지해야 할 물량이 크게 뛴다는 뜻이니, 이 구간을 주가가 통과할 때 마켓메이커의 매수 압박이 가장 강하게 걸린다. 감마가 큰 구간이 곧 감마스퀴즈가 발생하기 좋은 구간이라는 게 이번 계산에서도 그대로 확인됐다.
감마(변화 속도가 크다), 델타헤지(그래서 마켓메이커가 자주·크게 매수해야 한다), 감마스퀴즈(그 매수가 반복되며 주가를 밀어 올린다) — 세 단계가 하나의 사슬로 엮여 있다는 걸 숫자로 직접 따라가보니 확실히 와닿았다. 앞으로 SKHY 옵션체인을 볼 때는 델타보다 감마가 큰 구간, 그중에서도 등가격 근처 행사가에 OI가 갑자기 몰리는 시점을 먼저 확인할 계획이다. 그 구간을 주가가 통과하는 순간이 곧 매수 압박이 가장 강하게 걸리는 지점이기 때문이다.
